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　　每经AI快讯亿百体育电子竞技，2024年1月2日，国投证券发布研报点评北新建材（000786）。

　　事件：12月29日，公司发布2023年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人（占总人数2.65%）不超过1290万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股13.96元；公司发布收购嘉宝莉方案，拟收购嘉宝莉78.34%股权，收购价格为40.74亿元。

　　股权激励解锁目标亮眼，彰显公司发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过1290万股，其中首次授予1082.6万股，约占总股本的0.641%，约占本次授予权益总额的83.92%，预留207.4万股，授予价格为每股13.96元。股权激励解锁条件为2024-2026年较2022年扣非归母净利润复合增速分别不低于27.7%、33.08%和25.43%，即2024-2026年扣非归母净利润分别为42.65亿元、61.64亿元和64.73亿元，2025和2026年分别同比增长44.53%和5.02%。本次股权激励目标亮眼，尤其2025年扣非业绩增速较高，我们认为一方面或由于公司主业石膏板稳健增长、防水盈利改善以及海外业务持续拓展带来的业绩提升，另一方面嘉宝莉并表后或将在2025年产生更多业绩贡献。本次股权激励方案覆盖员工广、股权激励目标高，在行业承压背景下彰显公司发展信心，有助于公司实现长期可持续发展。

　　收购嘉宝莉方案落地，扩大涂料业务布局。12月29日，公司与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定公司受让嘉宝莉78.34%股份，转让价格为40.74亿元，经计算，转让价格对应嘉宝莉2022年PE为19.41X。2022年、2023年1-7月嘉宝莉营收分别为36.1亿元、20.5亿元，净利润分别为2.68亿元、1.96亿元，净利率分别为7.42%、9.57%，盈利能力高于A股其他建筑涂料上市公司。嘉宝莉原始股东承诺2023年8-12月嘉宝莉扣非税后净利润不低于1.15亿元，2024年-2026年嘉宝莉的税后净利润分别不低于4.13亿元、4.62亿元（yoy+11.86%）和5.19亿元（yoy+12.34%）。嘉宝莉作为国内涂料行业领先企业之一，品牌知名度高、销售网络广，C端渠道建设经验丰富。北新作为石膏板龙头，B端资源优势突出，此次收购嘉宝莉，一方面产能将从目前的10.3万吨跃升至130万吨，产能布局将由华北拓展到全国，涂料业务规模扩大，另一方面有望助力拓展北新建材C端的业务布局，提升市场竞争力。

　　石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼盈利持续改善，收购嘉宝莉增强涂料翼布局。公司作为全球石膏板龙头企业，在石膏板业务方面，逐步实施工业品向消费品转型，新设家装事业部，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖营销的商业模式，同时公司进一步丰富“石膏板+”业务新品类，新设“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部等，加强聚焦装配式内装的体系能力和亿百体育全站终端品牌能力。在“两翼-防水”方面，公司持续加强优质客户渠道拓展，加大力度推广新产品，实现规模质量效益双提升。在“两翼-涂料”方面，公司收购嘉宝莉持续完善建筑涂料业务布局，增强品牌影响力，从而进一步增加在建筑涂料市场的市场竞争力；工业涂料巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片亿百体育电子竞技、工业防腐、高端设备机械等细分市场，提升自身盈利能力。

　　投资建议：看好公司一体两翼布局下的长期成长亿百体育电子竞技，暂不考虑嘉宝莉并表影响，预计公司2023-2025年总营收分别为220.79亿元、254.43亿元、290.67亿元，分别同比增长10.76%、15.24%、14.24%，分别实现归母净利润36.92亿元、42.37亿元、48.60亿元，分别同比增长17.70%、14.78%和14.69%%；EPS分别为2.18元、2.51元和2.88元，动态PE分别为10.7倍、9.3倍和8.1倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价30.12元，对应2024年12倍PE。

　　风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨；嘉宝莉收购不及预期等

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